摘要：2009年第三季度可确认的黄金总需求量为800.3吨，比去年同期下降34%，金额为247亿美元，同比下降27%。

◎ 当然，2008年第三季度是格外强势的一个季度，金融危机升级导致西方国家的避险买盘涌入市场，几个重点非西方国家黄金需求因金价大跌而飙升。如果将2008年9月-2009年9月和之前12个月相比较，就会发现需求量上升了2%。如果将截止2007年的5年间第三季度需求均量(832吨)和2009年3月作比较，就会发现需求量仅仅下降4%。

◎ 以美元计算，2009年第三季度黄金价格比去年同期上涨10%，但是以印度卢比计算上涨22%，以土耳其里拉计算上涨36%，以英镑计算上涨27%。

◎ 黄金需求的三个方面都比第二季度上升，但和去年同期相比则下降。和去年同期相比降幅最大的是可确认的投资量，下降了46%。用上文提到的5年均值作比较，投资需求则大增73%。

◎ 主要来自非西方国家的金条储量第三季度达到81.2吨，季增41%。相比之下，其他可确认的零售投资主要来自西方市场，下降6%，至43.1吨。不过，从历史角度来看，投资量的绝对值水平仍然非常健康。

◎ 2009年第三季度ETF需求为41.4吨，从历史水平看非常强劲，但和去年第三季度的149.5吨比就显得微不足道了，和今年第二季度相比也下降27%。

◎ 第三季度首饰需求比去年同期下降30%。大部分国家都出现下降，降幅最大的分别是印度(42%)、俄罗斯(52%)和土耳其(55%)。不过，这都是因为这些国家去年第三季度的需求格外高涨。中国大陆成为例外，当地首饰需求量同比增长8%。

◎ 工业需求连续第二个季度出现季率上升的情况；但与去年同期相比下降11%，是第二季度降幅的近一半。其中，电子行业的需求增长最为明显。

◎ 第三季度黄金供给同比下降5%。造成供给下降的主要原因来自央行方面，2008年第三季度净卖出77吨黄金，而2009年第三季度净买入15吨。同时，生产商对冲回购量增长，也是造成供给下降的一个重要因素，不过回收活动增加令供给有所上升。

◎ 第三季度官方连续第二个季度净买入黄金，尽管购买量绝对值还是很小。

前景

第四季度的前景继续喜忧参半。黄金价格已经大幅上涨，除了中国以外的其他地区首饰销量恐怕会继续低迷。虽然现在还不清楚，当金价进入一个新的交易区间后是否会有支撑出现，但预计逢低买盘仍有可能在黄金下跌时进入市场。

投资前景各地有所不同。在印度、土耳其和中东地区，金价仍是一个阻碍因素。但在包括中国在内的一些亚洲国家，金价却是一个积极因素——消费者喜欢越涨越买。在西方国家，第四季度需求可能进一步小幅下滑，但需求的绝对量可能继续保持较好，因为经济和货币的不确定性、通胀担忧以及寻求投资多元化将支撑需求。

央行方面也带来积极影响，预计向好趋势会保持不变。个人投资者和央行都在寻求资产多元化，尤其是将其美元资产转换成其他资产。



需求





首饰

第三季度全球首饰需求继续在第一季度低迷的基础上反弹。全球首饰需求总量为473.5吨，比上季度增加17%，比第一季度增长39%，尽管6个月里以美元计算的金价上涨了6%。不过，至少需求的一些好转是季节性因素带来的。和去年同期相比则有所不同，下降了30%。不过，值得注意的是，2008年第三季度是非常强劲的一个季度，当时金价大幅下挫促使中东、印度和远东部分地区买盘大增。需求的总金额为146亿美元，比去年同期下降23%。

从量来看，第三季度首饰需求总量为473.5吨，为10年内同期最差的一个季度。不过，需求金额来看，2007年第三季度更差，当时只有132亿美元。图表显示了首饰总需求以美元计算的金额，同时表明黄金首饰需求总额有所上升，尽管2008年末2009年初波动性非常剧烈。

第三季度黄金价格偏高是导致几乎所有市场首饰需求承压的主要原因。将近全球的黄金需求都出现下降，只有中国大陆例外。经济环境的改善帮助黄金首饰需求上升，另外国庆节前的需求踊跃也是一个因素，今年是新中国建国60周年的大庆。需求总量为93.5吨，比去年同期的86.3吨上升8%，比上季度也增长了29%。

大中国其他地区，香港黄金首饰需求总金额从去年同期的1.2亿美元上升至1.27亿美元，从量来说下降了5%，也大大好于全球水平。国庆节和国内经济复苏给市场提供了支撑。不过，台湾消费者们更加谨慎，反映出当地经济环境更不乐观，需求量下降26%，至2.0吨。



土耳其、俄罗斯是第三季度表现最差的两个市场，降幅均超过了50%。不过，再一次声明，这主要是因为去年第三季度的表现太好，相比之下今年就逊色多了。这两个市场都因为国内经济状况的恶劣以及黄金价格的偏高而受到冲击。中东地区第三季度因金价高涨而受影响，除了埃及以外该地区的需求降幅比全世界总的降幅30%还大。阿联酋表现尤其糟糕，和去年同期相比下降39%，当然2008年第三季度还是非常强劲。金价偏高、旅游人数下降和消费者资产缩水，都造成了市场需求下滑。沙特阿拉伯的需求也因为金价偏高而下滑33%，而埃及下降27%。

虽然，从表面上来看，意大利、英国和美国这些西方国家第三季度首饰需求似乎降幅更小些，但需要注意的是，和其他非西方国家不同，他们2008年第三季度的表现就很疲弱了。去年第三季度，经济低迷、资产缩水，使得金价下跌也难以吸引人们的目光。所以，虽然这些市场的金价偏低，但这些国家，尤其是英国和美国的需求还是比世界其他国家都小得多。今年第三季度，黄金价格已经高不可攀，况且经济仍然相当困难，因此需求依然低迷。意大利首饰需求下降24%，至5.1吨。这和英国的消费量差不多，比去年同期的6.2吨下降18%。美国方面，需求也下降了18%，至38.9吨，尽管这比上个季度要上升了41%。在这些市场上，镶嵌宝石的首饰比不镶嵌的更受欢迎，可见高端首饰较受青睐，而且品牌首饰的降幅小于无品牌的、低端首饰。



第三季度远东地区黄金首饰需求喜忧参半。从大部分国家来看，消费降幅小于全球水平30%，但泰国却大降35%，原因是消费者黄金大涨感到不适应。从某种程度上说，这也是因为首饰消费者转变为了投资者。日本是该地区抗压能力最强的，仅下降了16%。日元兑美元升至，保证了该国黄金价格并不像美元计算的金价涨幅那么大。印度尼西亚与全球水平相差不大，下降了27%。而越南对全球经济衰退的抗压能力也较强，下降了20%。

第三季度全球黄金首饰需求分布不均匀。季度比较现实，第三季度比前两季度都有了明显改善，当时正处于全球经济衰退最严重的时候。不过，和2008年第三季度的强劲情况来比，第三季度还远不够理想，尤其是对非西方国家来说，因为他们在去年的表现格外出色。同时，需求的金额情况更好一些，显示长期黄金首饰消费额的上升趋势还没受到威胁。这一趋势证实了这样一个观点，全球的消费者仍然对黄金怀抱着一种根深蒂固的偏好，而且准备配置大量资金购买首饰。

工业和牙科

工业和牙科黄金需求第三季度依然疲弱，下降11%，至不到100吨。尽管大幅下降，但还是有一些积极信号显示需求可能在某些方面上升，因为比上季度上升了6%。电子产品用金需求占到整体需求的近70%，比去年同期下降了10%，很多人认为考虑到全球经济环境的弱势，这是合理的结果。另外，近几个月有越来越多来自工业体的报告显示，最糟糕的时刻已经过去，工业将从年初时最差的情况开始反弹。其他地方，用于其他工业和装饰方面的用金量也比去年同期下降19%，主要是因为印度的降幅超过了50%。最近，牙科用尽持续下降，降幅为6%，主要是因为可替代材料的应用越来越普及。

正如以上所说，因为重新开始增添库存以及消费支出温和上升，帮助半导体销量增长，电子产品行业显现出从第一季度的历史低谷开始复苏的迹象。不过，全球电子行业的黄金需求还是比去年同期下降了10%，至68.9吨。第三季度的销量受益于关键市场前景的好转，比如个人电脑、上网本和手机市场，但是现金流出现问题的芯片制造商产量下降，缓和了去年晚些时候出现的市场饱和情况，使得DRAM芯片市场趋于稳定。第四季度初期的销量可能是得益于微软Windows 7操作系统的来临，消费者和小公司开始考虑在假期升级硬件配置，从而提高了销量。不过，正如一些市场评论家所称，一些新的芯片设计因为考虑金价偏高而改用铜来代替，对黄金的电子需求造成较大打击。

根据行业分析公司Gartner Inc称，个人电脑行业好于预期。第三季度全球个人电脑总销量为8090万台，比去年第三季度增长0.5%，预期为下降5.6%。最大的市场美国方面的数据显示，第三季度总销量为1780万台，比去年同期增长3.9%。

从个别市场来看，几个重要的制造业国家相比上季度均有强劲表现，虽然和去年同期相比都没有增长。美国电子制造业比上季度增长了近10%，但是比去年同期下降20%以上，因为糟糕的经济前景使得许多工厂还不愿意增加产量。日本也从第二季度的基础上强势反弹(当季的基数非常低)，但比去年同期下降了5%以上。韩国和台湾地区的降幅略小一些。在政府大规模财政刺激措施提振国内家用电子和电器产品消费大幅上升的情况下，中国的需求也基本持平于去年同期。

第三季度其他工业和装饰行业的需求下降19%。这部分的拙劣表现还是因为来自印度的需求大幅下降，比去年同期下降了55%。金价偏高以及价格的剧烈波动也再次成为下降的主因，传统服饰中使用的金线对价格波动尤为敏感，许多消费者都选择适应更能承受的替代品。



最后，牙科用金较去年同期下降6%，因为让人更能承受并且美观的替代品继续侵蚀黄金的市场。虽然陶瓷和铬钴合金现在更普遍使用，不过随着金价近几年不断上涨，有一些市场明显转向钯金。变化最大的市场是美国和德国，需求均下降了10%，而全球牙科用金量最大的国家——日本的降幅稍显温和。

投资

第三季度可确认的黄金总投资(不包括推测的投资)为227.2吨，较上季度略有上升。相对于去年同期来说，投资下降46%。不过，值得记住的是，去年第三季度的情况不太一样：因为几个大型金融机构破产，西方国家的避险买盘大增；因为金价暂时性回调，非西方国家的需求也大幅上升。



包括金条和金币的零售净投资较上季度增长11%，非西方黄金市场的投资需求复苏，但西方国家的资金净流入有所减少。第三季度投资流入最多的是中国，其次是印度，分别达到26.8吨和26.0吨。今年前三季度德国是最大的金条和金币市场。

从金条的贮存目录来看，第三季度非西方国家市场的需求总共为81.2吨，比上季度增加41%，但比去年同期下降很多。造成年度下降的主要原因来自印度和土耳其，这两个市场去年第三季度时对金价下跌的反应非常强势。而使得季度比较改善的因素来自泰国，第二季度净减少5.2吨，而第三季度增加了17.5吨。

其他已确认的零售投资数据显示，西方国家较上季度的45.9吨温和下降6%，至第三季度的43.1吨，尽管一些重要国家已经呈现出复苏迹象。这说明，经济和通胀的不确定性仍然很高，而且黄金作为资产多元化工具的地位已经得到了认可。



作为2008年第四季度到2009年第二季度全球最大的金币和金条市场，德国的资金流入明显放缓。第三季度零售净投资21.3吨，比2008年第三季度的峰值71.0吨下降70%。不过，这还是说明无关从绝对值还是跟历史数据比较，德国的需求依然是健康的。仅仅2年前，每个季度平均金投资还不到10吨。西方国家需求另外两个重要来源——美国和瑞士经历了一段下降的时间，不过和历史基数相比仍然健康。最值得注意的是，法国的金条存量下降，虽然只是微不足道的0.1吨。

经济复苏迹象使得官方金币需求保持弹性。第三季度需求总共达51.7吨，比上季度下降8%，比去年同期下降15%。

黄金ETF流入41.4吨黄金，比上季度下降27%，不过从历史水平来看仍处于健康水平。美国上市的SPDR Gold Shares，作为全球最大的黄金ETF，在7、8月曾出现温和的赎回浪潮。在第三季度末，其黄金持仓量略低于6月末的水平，不过10月份这个差距被很快拉回。相比之下，其他ETF总持仓量在第三季度大幅上升，而10月份反而小幅下降。

关于“推测的投资”项目，第三季度再次出现净流入，不过只有30.7吨，远小于前两季度的数量。

虽然这从一定程度上来说是会有误差，但它的作用主要是抓取到投资需求中不为人所见得部分。从历史上看，这部分主要是投机性资金，但从2008年下半年开始，被分配的黄金账户起到更大的影响。2009年第三季度以及第四季度初期，更多的投机性资金再次成为影响更大的因素。

包括已确认的和推测的总投资上升至257.8吨，比去年同期的66.8吨增长了286%。以美元计算，总金额从19亿美元增至80亿美元，增幅为325%。

不过，总投资量比上季减少37%。所以，如果说投机性活动再次成为推动金价上涨的主要因素似乎是合乎逻辑的。但是，过去几个月也应该被考虑在内。从去年年中以来的大部分时间内，信贷危机升级，而金价的强势是受到金币、金条和ETF等实物需求的支撑，这些才是通常能长期支撑金价的因素。

供应

黄金供应在2009年第三季度微幅减少，供应总量达到833段，较第二季度下降8%，较去年同期下降5%。制造商解除套保(de-hedging)行为的增加和来自官方购金的减少(三季度全球官方净购金总额达到15吨的纪录低位)是造成供应量下降的两大因素。



金矿产量显示第三季度产出稳步改善，达到670吨，季率增幅6%，年率增幅也达到6%。从各国产量来看，印度尼西亚金矿增产15吨，增幅居首，较去年第三季度几乎翻了一番。这主要源于格拉斯伯格铜金矿(Grasberg)和巴都希贾乌铜金矿(Batu Hijau)含金等级的持续改善。此外，新金矿开工和增产也帮助坦桑尼亚(巴里克Buzwagi金矿)和阿根廷(金罗斯Gualcamayo金矿)产量分别上升25%。中国和俄罗斯第三季度金矿产量也均创连续增长纪录。

另一方面，南非金矿产量继续维持下滑趋势，第三季度减产5吨，主要受到矿产运营商在当季进入废料脱离阶段的影响。美国产量也出现回落，大部分归因于两大黄金运营商Goldstrike和Newmont Nevada产量下滑的影响。

生产活动的其他因素，解除套保活动在平静了几个季度后再次大幅上升，导致第三季度供应出现可观收缩。生产商当季解除套保总量达到105吨，远高于第二季度的31吨和去年第三季度的53吨。巴里克黄金公司(Barrick)为主要操作者，其9月曾宣布计划在明年剔除所有对冲头寸(届时其固定价格合约总量在300万盎司左右)。巴里克第三季度解除套保量达到78吨，英美黄金阿散蒂公司(AngloGold Ashanti)则因完成对冲帐重组而买回15吨。

全球官方第三季度购金量超过售金量15吨，官方第三季度总售金量仅为42吨，远低于去年第三季度的223吨。

由于法国、瑞典已完成抛售目标，第三季度在第二期央行售金协定(CBGA2)下的黄金抛售量放缓至无不足道的水平。在CBGA 2协定下的售金总量为1883吨，低于该5年期协议2500吨的总量控制目标25%，甚至低于CBGA 1设定的2000吨的限额。CBGA 2最后一年的黄金抛售总量仅为155吨，为过去10年以来最低水平。自CBGA 3开始实施以来，售金量已可忽略不计，截至11月10，数字仅为1.5吨。

除了CGBA外，包括墨西哥和菲律宾官方报告了一些官方的黄金买入活动。

另外，国际货币基金组织(IMF)近期向印度央行直接出售200吨黄金，作为IMF此前宣布的403.3吨黄金出售计划的一部分。该笔销售金额达到67亿美元，相当于42亿特别提款权(SDR)，并以市场价执行，符合IMF的协定条款。此外，该笔销售也符合IMF于2007年克罗基特报告(Crockett Report)中所述的确保其黄金销售不造成金市过度波动的言论。该交易使得印度黄金持有量达到557.7吨。剩余的203.3吨黄金将可能继续通过进一步的非市场交易或CGBA 3来完成。

最后一个影响供应的因素是循环用金(recycled gold)，第三季度该项供应达到283吨，较去年第三季度上升31%，不过较此前两个季度的高位水平有所回落。第三季度循环用金季率降幅达到10%，但同期平均金价涨幅达到4%。相比2009年第一季度，第三季度循环用金供应量下滑50%，金价同期涨幅则达到6%。



东西方循环用金的模式存在差异。在更为传统的市场中，如印度和中东，在第一季度卖出了绝大多数存量黄金。与此同时，西方市场的循环用金供应量则维持高位，特别是意大利，制造商廉价抛售的状况持续。

(本文为世界黄金协会2009年11月份最新研究报告，由24K99编译团队翻译，转贴请注明来源)